Инвестиции в основной капитал за 7М2025: бюджетные драйверы и структурные вызовы

За январь–июль 2025 года рост инвестиций в основной капитал (ИОК) замедлился до 16,1% г/г
по сравнению с ростом в 19,3% г/г за январь-июнь. Такое замедление связано с постепенным
исчерпанием эффекта низкой базы прошлого года. Как отмечается в отчете Высшей Аудиторской
Палаты (ВАП) об исполнении республиканского бюджета за 2024 год, опубликованном 28 июля,
в первой половине прошлого года наблюдалось значительное замедление в процессе освоения
бюджетных средств, направленных на стимулирование экономики. Мы ожидаем, что рост ИОК
существенно замедлится к концу года из-за полного исчерпания эффекта низкой базы.

Основной прирост ИОК обеспечили сфера образования, обрабатывающая промышленность, а
также сектор транспорта, тогда как в горнодобывающем секторе сохраняется спад. Текущий рост
во многом опирается на ограниченные государственные ресурсы, что снижает устойчивость таких
инвестиций. В то же время доля частного сектора и банков в инвестициях продолжает снижаться.
Для долгосрочного развития важно стимулировать приток частных и иностранных инвестиций,
выравнивать структурные дисбалансы, а также наращивать вложения в инновации, образование
и исследовательскую инфраструктуру для формирования наукоемкой экономики.

В январе–июле 2025 года инвестиции в основной капитал в Казахстане выросли на 16,1% г/г,
показав некоторое замедление по сравнению с результатами первого полугодия (+19,3% г/г),
но существенно обгоняя аналогичный показатель прошлого года (+0,4% г/г). При этом без учета
бюджетных средств и средств индивидуальных застройщиков рост инвестиций составил 8,4% г/г,
повторяя динамику первого полугодия. Текущие тенденции продолжают отражать эффект низкой
базы прошлого года, значительный рост инвестиций в бюджетных секторах, а также расширение
государственных инфраструктурных вложений.

За 7М2025 преобладающим источником финансирования инвестиций стали собственные средства
хозяйствующих субъектов, доля которых снизилась до 64,0% по сравнению с 64,6% за первое
полугодие 2025 года и 68,5% за 7М2024. При этом продолжает расти доля бюджетных средств –
с 17,6% за январь-июль 2024 до 22,4% за январь-июль 2025 года. За рассматриваемый период
также сократилась доля банковских кредитов, и без того относительно низкая – с 3,7% до 3,5%.
Это указывает на продолжающееся вытеснение частных инвестиций государственными. Отметим,
что категория собственных средств зачастую включают в себя средства госкомпаний, которые по
своей сути являются квазибюджетными средствами.

Среди ключевых отраслей наибольший вклад в рост ИОК за 7 месяцев 2025 года в абсолютном
выражении внесла сфера образования. За 7М2025 рост инвестиций в этой отрасли составил Т427
млрд по сравнению с аналогичным периодом 2024 года или 131,3% г/г в сопоставимых ценах
(+54,1% г/г за 7М2024). Это связано с реализацией крупной программы по строительству школ.
Затем следует обрабатывающая промышленность, где рост инвестиций составил Т342 млрд год к
году или 38,7% г/г в сопоставимых ценах (+18,3% г/г за 7М2024). В основном этот прирост был
обеспечен динамикой химической промышленности (Т61 млрд, +45,0% г/г), производством кокса
и нефтепродуктов (Т54 млрд, +109,5% г/г), напитков (Т47 млрд, +156,9% г/г), автомобилей и
прицепов (Т40 млрд, +78,9% г/г) и продуктов питания (Т38 млрд, +42,8% г/г). Тройку лидеров
замыкает сектор транспорта, где ИОК выросли на Т296 млрд в годовом сравнении или 17,0% г/г
в сопоставимых ценах (42,9% г/г за 7М2024). Около трети инвестиций в указанной отрасли были
обеспечены государственным финансированием, что связано с продолжающейся реализацией
масштабных инфраструктурных проектов.

За отчетный период ИОК также значительно выросли в секторе операций с недвижимостью – на
Т253 млрд год к году или 12,2% г/г (+4,0% г/г за 7М2024). Инвестиции в данной отрасли важны
в контексте внутреннего потребления и социального развития, но имеют ограниченное влияние
на долгосрочный рост экономики. Рост ИОК в электроснабжении и водоснабжении в абсолютном
выражении составил Т203 млрд (+40,1% г/г) и Т81 млрд (+28,0% г/г) соответственно, частично
за счет низкой базы. При этом в водоснабжении основную часть вложений (64,0%) обеспечило
бюджетное финансирование. Отдельно отметим и сельское хозяйство, где ИОК выросли на Т109
млрд год к году или 27,0% г/г в сопоставимых ценах (-19,4% г/г за 7М2024), что может быть
связано с восстановительными процессами в отрасли.

Наиболее сильный спад ИОК продолжает отмечаться в горнодобывающем секторе, где за 7М2025
инвестиции сократились на Т290 млрд в сравнении с аналогичным периодом 2024 года; снижение
на 17,9% г/г в сопоставимых ценах (-30,7% г/г за 7М2024). В частности, это было обусловлено
завершением ПБУ на Тенгизе, при этом в ближайшей перспективе подобных крупных проектов в
отрасли пока не намечается. Сокращение ИОК наблюдалось и в сфере консалтинга на 56,6% г/г
или Т43 млрд, что контрастирует с динамикой прошлого года (+70,1% г/г за 7М2024).

На фоне стагнации в горнодобывающем секторе в структуре ИОК продолжает лидировать сектор
операций с недвижимостью с долей в 19,6% (20,4% за 7М2024). Несмотря на заметный прирост,
доля обрабатывающей промышленности все еще отстает от горнодобывающей – 11,6% (9,8% за
7М2024) против 15,7% (22,3%) соответственно. Инвестиции в данной отрасли особенно важны,
так как именно за счет обновления технологической базы обрабатывающего сектора происходит
повышение производительности и конкурентоспособности. Доля сферы образования за отчетный
период выросла в два раза в годовом сопоставлении – с 3,7% до 7,4%.

В разрезе назначения ИОК основная часть (67,7%) приходится на работы по строительству и
капитальному ремонту зданий и сооружений, которые по большей части финансируются за счет
государственного финансирования в рамках реализации инфраструктурных и иных бюджетных
проектов. За 7М2025 рост ИОК по данному направлению составил 21,3% г/г. Меньшая часть
инвестиций (27,8%) направлена в оборудование, где темпы роста за отчетный период составили
6,9% г/г. Доля прочих вложений составляет 4,5% с незначительным приростом на 0,6% г/г.

В целом структурные тенденции текущего года вызывают беспокойство. По сравнению с
прошлым годом рост инвестиций ускорился, однако в основном за счет роста государственных
расходов, реализации инфраструктурных и социальных проектов и низкой базы прошлого года.
При этом роль частного сектора продолжает снижаться. Слабая заинтересованность частных
инвесторов может отражать сохраняющиеся барьеры в экономике – высокие процентные ставки,
двузначная инфляция, осторожность инвесторов, институциональные ограничения. Банковские
кредиты также практически не участвуют в финансировании роста. В результате экономика все
больше опирается на ограниченные государственные средства, что в краткосрочной перспективе
поддерживает рост, но в долгосрочной – несет риски для устойчивости развития.

Как мы ранее отмечали, для сохранения высокого уровня инвестиций и усиления технологизации
экономики в последующие годы Казахстану важно стимулировать приток частных и иностранных
вложений, выравнивать дисбалансы и постепенно снижать долю государства в инвестиционном
процессе, создавая более благоприятные условия для бизнеса. Наряду с этим для создания
наукоемкой экономики важно наращивать инвестиции в инновации, образование и развитие
внутренней исследовательской инфраструктуры, что позволит перейти от простого внедрения и
тиражирования технологий к созданию собственных продуктов и решений.