Инвестиции в основной капитал за 8М2025: замедление динамики инвестиций

Инвестиционная активность в Казахстане за 8 месяцев 2025 года демонстрирует замедление
темпов роста, начавшееся в июле текущего года и связанное с постепенным исчерпанием
эффекта низкой базы прошлого года, а также снижением объемов трансфертов из Национального
фонда для финансирования поддержки экономики.

Рост инвестиций происходит во многом благодаря расширению государственных расходов,
реализации инфраструктурных проектов и низкой базе прошлого года. Основной прирост
инвестиций обеспечили сфера образования, обрабатывающая промышленность, финансовый
сектор, тогда как в горнодобывающем секторе сохраняется спад. Наблюдается усиление роли
государства в инвестиционном процессе, что проявляется в росте объема государственных
инвестиций, частично компенсирующих ограниченное участие частного сектора. При этом
большая часть инвестиций направлена на строительные, ремонтные работы, инвестиционная
активность в области модернизации и технологического обновления экономики остаётся
недостаточной.

В целом текущий рост во многом опирается на ограниченные государственные ресурсы, что
снижает устойчивость таких инвестиций. Наблюдаемые тенденции в инвестиционной сфере
подчёркивают необходимость создания благоприятных условий для развития частного
предпринимательства и привлечения инвестиций в более технологические секторы экономики
для обеспечения устойчивого роста экономики. Важно снижать участие государства в экономике,
выравнивать структурные дисбалансы и стимулировать инвестиции в инновационную
составляющую экономики и образование.

Мы ожидаем, что рост инвестиций существенно замедлится к концу года с исчерпанием эффекта
низкой базы и снижением размеров ежемесячных трансфертов из Национального фонда.
Последние 5 месяцев текущего года фискальное стимулирование экономики может сильно
сократиться, что будет замедлять высокие темпы роста инвестиций.

В январе–августе 2025 года рост инвестиций в основной капитал (ИОК) замедлился до 14,3% г/г
по сравнению с результатами за 7 месяцев (+16,1% г/г), но существенно обгоняя аналогичный
показатель прошлого года (+0,1% г/г) (Рис.1). При этом без учета бюджетных средств и средств
индивидуальных застройщиков рост инвестиций составил 6,8% г/г (за 7М2025 - 8,4% г/г), также
демонстрируя замедление темпов роста.

Преобладающим источником финансирования инвестиций являются собственные средства
хозяйствующих субъектов, доля которых снизилась до 63,4% по сравнению с 68,5% за 7 месяцев
2025 года и 67,8% за 8М2024. При этом доля бюджетных средств выросла с 18,5% за 8М2024 до
23,0% за 8М2025. Еще более сократилась доля банковских кредитов – с 3,6% до 3,4%. Это
указывает на продолжающееся вытеснение частных инвестиций государственными. Отметим, что
категория собственных средств зачастую включают в себя средства госкомпаний, которые по
своей сути являются квазибюджетными средствами.

Среди ключевых отраслей наибольший вклад в рост ИОК за 8 месяцев 2025 года в абсолютном
выражении внесла сфера образования (Рис.2). За отчетный период рост инвестиций в этой
отрасли составил Т422 млрд по сравнению с аналогичным периодом 2024 года или 92,8% г/г в
сопоставимых ценах (+66,3% г/г за 8М2024). Это связано с реализацией крупной программы по
строительству школ. Затем следует обрабатывающая промышленность, где рост инвестиций
составил Т343 млрд год к году или 34,3% г/г в сопоставимых ценах (+12,4% г/г за 8М2024). В
основном этот прирост был обеспечен динамикой химической промышленности (+42,7% г/г),
производством напитков (+154,2% г/г), продуктов питания (+46,0% г/г), кокса и
нефтепродуктов (+69,0% г/г), автомобилей и прицепов (+75,6% г/г).

Значительный прирост также зафиксирован в секторе транспорта, где ИОК выросли на 15,1% г/г
в сопоставимых ценах (+40,4% г/г за 8М2024). Более трети инвестиций в указанной отрасли
были обеспечены государственным финансированием, что связано с продолжающейся
реализацией инфраструктурных проектов.

За отчетный период ИОК также значительно выросли в секторе операций с недвижимостью – на
Т288 млрд год к году или на 11,4% г/г (+4,4% г/г за 8М2024). В контексте экономического
развития инвестиции в данном секторе имеют ограниченное влияние на долгосрочный рост
экономики, при этом они значимы для развития инфраструктуры и социального развития.

Рост ИОК в электроснабжении и водоснабжении составил +37,8% г/г и +32,6% г/г
соответственно, за счет реализации планов по обновлению объектов ресурсоснабжения и
частично за счет низкой базы. Половина инвестиций (50% суммарно в данных секторах) была
обеспечена государственным финансированием, что говорит об активной роли государства в
восстановительных процессах в данных секторах.

В сельском хозяйстве ИОК выросли на 29,1% г/г что, учитывая низкую базу (-20,0% г/г за
8М2024), связано с восстановительными процессами в отрасли.

Наиболее сильный спад ИОК продолжает отмечаться в горнодобывающем секторе, где за 8М2025
инвестиции сократились на 18,1% г/г (-29,3% г/г за 8М2024). В частности, это было обусловлено
завершением Проекта будущего расширения на Тенгизе (в ближайшей перспективе подобных
крупных проектов в отрасли пока не намечается).

На фоне снижения инвестиций в горнодобывающем секторе в структуре ИОК продолжает
лидировать сектор операций с недвижимостью с долей в 19,4% (20,0% за 8М2024). За счет
реализации масштабной программы по строительству школ почти в два раза выросла доля
сектора образования – с 4,2% за 8М2024 до 7,3% за 8М2025 (Рис.3).

Несмотря на заметный прирост доля обрабатывающей промышленности все еще отстает от
горнодобывающей – 11,0% (9,5% за 8М2024) против 15,7% (22,0%) соответственно. Инвестиции
в обрабатывающую отрасль - ключевой элемент модернизации экономики и повышения ее
конкурентоспособности, в связи с чем, требуется акцентировать внимание на привлечении
качественных инвестиций, ориентированных на рост производительности и обновление
технологической базы.

В структуре назначения ИОК доля работ по строительству и капитальному ремонту зданий и
сооружений выросла с 65,6% за 8М2024 до 68,3% за 8М2025. Данные затраты по большей части
финансируются за счет государственного финансирования в рамках реализации
инфраструктурных и иных бюджетных проектов. За 8М2025 рост ИОК по данному направлению
составил 23,1% г/г. Соответственно снижается доля инвестиций, направленных на приобретение
оборудования - с 29,9% за 8М2024 до 27,2% за 8М2025. При этом рост инвестиций на
оборудование за отчетный период был значительно меньше – 7,6% г/г, что отражает, с одной
стороны завершение цикла реализации инвестиционных проектов в сырьевом секторе, с другой
стороны, в целом говорит о низкой инвестиционной активности в технологическом обновлении.

В целом инвестиционная активность поддерживается госфинансированием, объем которого
растет, частично компенсируя ограниченное участие частного сектора. Частные инвестиции, в
свою очередь, демонстрируют замедление темпов роста на фоне сохраняющихся
макроэкономических рисков (высокая инфляция, жесткая денежно-кредитная политика,
волатильность валютного курса).

Для устойчивого развития важно фокусироваться на технологической модернизации экономики,
для чего стимулировать приток частных инвестиций, создавая более благоприятные условия для
бизнеса, выравнивая дисбалансы и снижая долю государства. Одновременно необходимо
стимулировать инвестиции в инновации, технологии и образование.